“新美聯(lián)儲通訊社”：降息并不能保證軟著陸

在本月的美聯(lián)儲議息會議之前，素有“新美聯(lián)儲通訊社”之稱的美聯(lián)儲喉舌記者Nick Timiraos發(fā)表的幾篇“暗示性”文章，令市場風向迅速轉(zhuǎn)向了降息50個基點這一邊，而美聯(lián)儲最終也并沒有令人們失望——首次降息便以這一大步伐開啟了本輪寬松周期。

從某種層面上來說，Timiraos的文章似乎已經(jīng)比華爾街大行乃至部分美聯(lián)儲官員的言論，更能吸引市場的注意力。而在北京時間周五早間，這位頗能攪動美國利率市場風云的人物，便又以《降息并不能保證軟著陸》為題，發(fā)表了一篇最新專欄文章。而其所釋放的最新信號，似乎也已“昭然若揭”……

Timiraos寫道，美聯(lián)儲降息是否有助于實現(xiàn)經(jīng)濟軟著陸，僅部分取決于美國經(jīng)濟的疲軟程度。成功與否其實還將取決于借貸成本的下行，能否刺激新的投資和支出，以抵消經(jīng)濟放緩的影響。

他認為，要想實現(xiàn)將通脹率降低到美聯(lián)儲目標而不嚴重惡化勞動力市場的軟著陸，仍然相當棘手，因為這最終需要新增貸款恢復增長。過去一年，銀行貸款增速幾乎停滯，這在非衰退期間并不常見。

即使利率略有下降，許多企業(yè)和家庭可能仍不愿意借貸，因為他們當前面臨的利率仍高于幾年前鎖定的固定利率。而如果這些借款人或企業(yè)不愿意獲得新借款，那么降息對經(jīng)濟的提振作用可能將甚微……

Timiraos表示，問題的關(guān)鍵其實在于債務邊際成本(目前正在下降)與平均債務利率(可能仍會上升)之間存在的差異，特別是對于那些在美聯(lián)儲開始加息之前鎖定了低利率的借款人而言。由于美聯(lián)儲在借貸成本處于歷史低位十多年后迅速加息，許多行業(yè)的平均債務利率仍低于新信貸的邊際成本，即使美聯(lián)儲當前正在降息。

Timiraos援引BCA Research首席全球策略師Peter Berezin的觀點稱，美聯(lián)儲降息對經(jīng)濟的舒緩作用并不明顯，因為即使美聯(lián)儲開始降息，家庭和企業(yè)面臨的平均利率仍將上升。

降息下需求沒那么快復蘇

Timiraos以住房市場為例對此進行了解釋。

他表示，過去一年疲軟的住房需求，其實說明了借款人如何竭盡所能避免接受更高的利率——在這種情況下，就是不再搬家(不再購置新房)。

房地美公司的數(shù)據(jù)顯示，在抵押貸款市場，30年期固定利率貸款利率上周降至了6.1%以下，這是兩年來的最低水平，明顯低于了5月份的7.2%。但根據(jù)洲際交易所的貸款數(shù)據(jù)，7月份的平均未償?shù)盅嘿J款利率為3.9%——由于許多美國人持有長期固定利率抵押貸款，過去兩年中該利率其實幾乎沒有變動。

此外，到目前為止，利率的下降其實并沒有對住房可負擔性起到多大的促進作用，住房可負擔性仍處于歷史上較差的水平。約翰·伯恩斯研究與咨詢公司高級副總裁Jody Kahn表示，“寬松政策并沒有創(chuàng)造出明顯的需求洪流。最近對50家住宅建筑商進行的調(diào)查顯示，網(wǎng)絡流量略有上升，但總體而言，對于網(wǎng)絡流量是否是因抵押貸款利率的下降而上升，人們的看法不一。”

目前，大多數(shù)美聯(lián)儲官員預計，在上周降息50個基點的基礎(chǔ)上，到今年年底美聯(lián)儲還會再降息50個基點，從而推動聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間回落至4.25%-4.5%之間。

然而，對于明年到期的債務，即使美聯(lián)儲在年內(nèi)降息了100個基點，但那些原本擁有較低固定利率貸款的企業(yè)借款者，也可能面臨借款成本的顯著增長。

傳導滯后影響不容忽視

Timiraos指出，可以肯定的是，投資者當前之所以較為樂觀，是因為美聯(lián)儲還有很大的降息空間。較低的利率會提振市場情緒，包括他們預期如果疲軟態(tài)勢明顯，美聯(lián)儲會加快行動以緩解困局。此外，一些規(guī)模較小、風險較高且擁有浮動利率債務和銀行貸款的公司，也能立即享受到美聯(lián)儲降息帶來的喘息空間。美聯(lián)儲降息還可能會削弱美元，使新興市場經(jīng)濟體能夠放松利率，而不必擔心本國貨幣走軟。

然而，Timiraos也提到，目前的寬松周期有可能面臨與美聯(lián)儲最近的加息周期類似的挑戰(zhàn)——即向經(jīng)濟的傳導機制可能不暢。兩年前，當美聯(lián)儲以75個基點的超大步伐提高利率時，分析師們便曾驚嘆于經(jīng)濟究竟是如何出人意料地承受住了更高的貨幣成本的。

事實證明，許多家庭和企業(yè)之所以能夠保持韌性，是因為他們在利率降至超低水平的2020年和2021年，鎖定了固定期限的低借貸成本。

前堪薩斯城聯(lián)儲主席喬治表示，“利率緊縮周期遇到了這樣一個事實，即我們剛剛才為許多公司和家庭提供了現(xiàn)金緩沖，這意味著他們不需要再舉債，這確實阻礙了(緊縮)政策的傳導。同樣的事情是否會在（利率）下行過程中發(fā)生，還是個未知數(shù)。”

從2018年到今年年初一直擔任鮑威爾高級顧問的Jon Faust表示，央行行長必須承認，他們對貨幣政策如何傳導到更廣泛經(jīng)濟的了解非常有限。“我們對方向已經(jīng)了解得足夠清楚了，所以當你還沒有足夠用力時，你就應該更用力。(降息)‘何時’和‘多大’的具體情況確實取決于經(jīng)濟，而且在很大程度上取決于我們無法掌握的事情。”

一些企業(yè)主目前也對上周的降息持謹慎態(tài)度。Compass Diversified首席執(zhí)行官Elias Sabo表示，即使降息整整一個百分點，也不會有多大作用，因為我們其實仍處于相當?shù)偷睦仕健abo指出，該公司在過去一年中看到消費需求持續(xù)減弱，在第一季度和第二季度之間出現(xiàn)了明顯的下降，進入第三季度后則出現(xiàn)了不太明顯的疲軟。

辛辛那提的商業(yè)房地產(chǎn)律師Tedd Friedman表示，很少有行業(yè)能比房地產(chǎn)更能說明這種動態(tài)。許多擁有利率低得多的債務的業(yè)主當前都在等到最后一刻才進行再融資，他們希望到時候美聯(lián)儲的降息幅度會更大。Friedman指出，許多地區(qū)性銀行的資產(chǎn)負債表非常飽和，上面有很多具有挑戰(zhàn)性的資產(chǎn)，這使得借貸方對未成為客戶的借款人再融資持謹慎態(tài)度。

他預測，除非未來一年大幅降息，否則貸款違約率將穩(wěn)步上升，因為業(yè)主如果不投入更多資產(chǎn)，就無法展期到期貸款。他表示，這些資產(chǎn)的表現(xiàn)目前看起來相當不錯，但到它們需要展期的時候就會有麻煩了。

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